派格生物转战港交所：产品未获批已身陷红海 “擦边”宣扬及合规性问题频发
来历：新浪证券
出品：新浪财经上市公司研讨院
作者：天利
2月23日，派格生物医药（姑苏）股份有限公司向港交所主板提交上市请求，中金公司为其独家保荐人。此前，派格生物曾预备在科创板上市，方案募资25.38亿元，但在2022年4月IPO停止。
据招股书，派格生物建立于2008年，但迄今仍无商业化产品。从在研管线看，长效GLP-1受体激动剂PB-119单药及联合二甲双胍用于医治2型糖尿病的NDA请求已提交并于2023年9月受理，是间隔商业化最近的管线。而其他各适应症及其他在研管线均处于前期临床或临床前研讨阶段。
材料来历：公司招股书
值得一提的是，在招股书中，派格生物表明，PB-119是一款公司自主研制、挨近商业化阶段的长效GLP-1受体激动剂，首要用于2型糖尿病及肥壮症的一线医治。而实际上，PB-119针对超重或肥壮适应症的临床研讨仅处于Ⅰ期临床，未来能否获批仍有较大不确定性。
一起，在派格生物前次请求科创板IPO的问询函中，监管要求明晰PB-119系聚乙二醇化艾塞那肽。随后派格生物在回复函中弥补发表，“PB-119是公司自主研制的长效GLP-1受体激动剂降糖药物，系依托公司中心技术系统对艾塞那肽改构，并经聚乙二醇化定点润饰后，挑选得到的长效GLP-1受体激动剂。”
材料显现，艾塞那肽的原研厂家是艾米林制药公司（Amylin）。该药物开始由艾米林制药公司与美国礼来制药公司在2005年共同开发，并于当年被美国食品药品监督管理局（FDA）同意上市。后来，在2011年6月，阿斯利康和百时美施贵宝联合收买了艾米林制药公司，取得了艾塞那肽的产品经营权。
但是在港交所招股书中，派格生物却又去掉了PB-119系对艾塞那肽改构、润饰所得这一信息。在药物研制中，从0到1进行的全流程研制以及针对已有药物的结构优化是两种天壤之别的概念，对公司研制才能评价及估值锚定位有显着影响。因而，公司在前次监管明晰要求后仍躲藏相关表述或存在信息发表不明晰之嫌。
此外，前次科创板IPO问询函中，公司在回复监管问题时表明，“公司正在进行PB-119药效学研讨，已经在阿尔兹海默症小鼠模型中进行给药，并展开认知相关研讨和调查。公司已完结用于支撑PB-119申报阿尔兹海默症临床研讨答应的其他相关临床前研讨，包含药代动力学研讨、毒理学研讨及安全药理研讨等。”
而在港交所招股书中，公司又称“GLP-1受体激动剂亦显现可下降脑部炎症及氧化应激，然后或许促进神经成长并削减与阿尔茨海默病相关的蛋白质堆集。因而，咱们以为PB-119可作为阿尔茨海默病的潜在医治办法，而且咱们方案将PB-119的医治规模扩展至该适应症。”
能够发现，派格生物两次针对是否已展开阿尔茨海默病的临床前研讨这一问题表述并不明晰，且在港股招股书在研管线示意图（上图）中，公司未发表相关研制状况。那么，派格生物前次表述的已展开临床前研讨是否详实？令人较为不解。
抛开信息发表中存在的“擦边”现象，单就商场视点而言，派格生物的未来或仍难言达观。
2型糖尿病为缓慢疾病，患病人数很多，但现在商场上已有双胍类药物、α-糖苷酶抑制剂、磺脲类药物、GLP-1受体激动剂、胰岛素等多种医治药物。就GLP-1受体激动剂而言，有短效、长效等多种产品，仅长效GLP-1受体激动剂，国内已有4款药品上市。一起，已有多家国内企业的管线处于Ⅲ期临床，职业竞赛剧烈。
拷贝药方面，国内已有华东医药和通化东宝两家的利拉鲁肽拷贝药获批上市，其间华东医药糖尿病和肥壮、超重两项适应症均已获批上市。而司美格鲁肽拷贝药相同进入竞速期，联邦制药、丽珠医药、博唯生物等公司旗下合计4款药物糖尿病适应症已处于III期临床阶段。
中心产品没有上市就已堕入红海，这关于无商业化经历，出售团队仍未彻底树立的派格生物而言无疑是巨大的应战。
因为无产品，无营收，派格生物长时间亏本，长时间依托政府补助以及外部融资度日。自2018年以来，派格生物累计亏本近10亿元。建立至今，公司融资次序已到E轮，累计募资额超14亿元。
在每次融资中，呈现了较为失常的一幕。2017年6月29日，派格生物、PAN-ASIA等与天士力签定E轮出资协议，E轮优先股入股价格到达18.01美元/股。而一年前，也便是2016年的D轮融资的入股价格仅5.3189美元/股。2020年的E-1轮融资，入股价格又下降至10.0224美元/股。
在天士力入股同日，派格生物又与天士力（香港）签定了产品商业化协议，颁发天士力（香港） PB-119和PB-718在我国大陆独家商业化权力的优先购买权。依据协议，在PB-119或PB-718完结III期临床试验后，派格生物如有意经过经销商在我国进行商业化，需向天士力宣布优先商业化告诉以承认天士力是否期望在第三方最优提议的平等条件下取得独家商业化优先权力。
值得重视的是，相关协议中，天士力仅取得了权力而无需承担必定责任。结合显着溢价的入股价格来看，入股及商业化协议或构成一揽子买卖，简而言之便是高价入股是以取得优先购买权为价值。
从动因来看，天士力的溢价入股或有帮忙派格生物提高估值的意图。依据科创板上市第五套规矩，上市公司市值需到达40亿元。在天士力入股后，派格生物估值由1.17亿美元跳跃式增加至4.32亿美元，估值一年增加约3.7倍。但是，在后续融资中，公司价值好像并未得到其他出资者的认可，估值水平不增反降，直至2023年6月完结F+轮融资，公司投后估值才将将到达40亿元。
材料来历：公司招股书
但是，跟着科创板IPO的收紧，公司并不出彩的成色终究闯关失利，而本次寻求港股上市，或是为已“放哨”多年的战投组织寻求一个退出途径而不得不挑选的战略，究竟以港股的估值水平缓流动性，再想募资25.38亿元存在必定难度。
事实上，在科创板上市时，派格生物还因一笔800万的咨询服务费被推到风口浪尖。科创板IPO问询函显现，派格生物曾与上海博荃签署服务协议，服务内容包含撤除红筹架构，帮忙公司选定中介组织以及担任与中介组织商洽，帮忙派格生物完结契合项目运作必要的股权结构调整等。
从服务内容看，上海博荃供给的服务与中介组织责任存在必定重合，曾被质疑代中介组织完结部分保荐功能。监管也在问询函中要求公司发表付出上海博荃服务费用资金去向及付出目标，是否存在利益输送，上海博荃和保荐组织相关人员有无不妥利益组织。
现在，派格生物与上海博荃的服务协议已被间断，乃至与天士力的产品商业化协议也于递表前废弃，或为最大程度确保合规，可见公司此次上市的决计。派格生物能否如愿登陆港交所？咱们将继续重视。
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通讯员 敖盼盼 胡家炜
用筋膜枪按摩眼眶能缓解视疲惫？65岁的周先生（化姓）万万没想到，几乎因这个行为形成左眼失明。
专家正在手术（武汉爱尔眼科汉口医院供图）
家住汉川市的周先生，从网上置办了一支筋膜枪用来缓解肩颈酸痛。“手机看多了，觉得眼睛也不太舒畅，就按了按眼眶周边。”每次按完之后，周先生都会觉得舒畅了点。直到一次运用刚好有个电话打了过来，周先生腾手接电话，而失掉双手操控的筋膜枪，不听使唤似的对着左眼眼球一阵“突突突”。起先周先生不以为意，哪知道左眼竟呈现肿痛、视力日渐含糊及同侧头痛等症状。不得已之下，他到当地多家医院查看，成果均被确诊为“左眼青光眼”。经药物医治作用欠安，所以周先生在家人的伴随下来到武汉爱尔眼科汉口医院就诊。
该院青光眼科主任吴立平接诊后，经具体查看发现周先生左眼眼球硬得像石头，眼压高达45毫米汞柱（正常规模为10-21毫米汞柱），晶状体半脱位。通过问询病史，吴立平了解到周先生曾运用筋膜枪来按摩眼睛，时断时续“按”了一个多月，直到眼睛呈现不适感才停下来。
吴立平主任表明，人眼中的晶状体，它并非嵌在人眼上，而是由悬韧带“挂”在眼球上，相对没有那么结实。用筋膜枪按摩眼睛，能将轰动传导到很深的方位，可能将悬韧带震松、震断，那么晶状体就会移位、掉落。一旦掉落的晶状体向前挤压到房角，就会使得眼中的房水无法正常排出。“就像游泳池的出水口被堵住，水就会满溢出来。”吴立平说，排不出的房水积储在眼中，会导致眼压不断升高，然后引发青光眼。考虑到周先生病况危殆，如不及时手术，等晶状体彻底落入玻璃体腔内，不只手术难度大大添加，还可能会发生牵引性视网膜脱离，到时他的左眼将永久性失明。
在和患者及家族充沛交流后，吴立平立即为周先生组织了手术，为其植入了人工晶体和囊袋张力环。手术顺畅完毕，术后第一天，周先生的有用视力被保住，眼压也降至正常规模。现在，周先生仍在医院承受相关医治。
吴立平提示，尽管筋膜枪具有必定放松成效，但并不适用于全身部位。眼球结构既精密又软弱，若用冲击型的放松机器按摩，简单引起晶状体脱位并发白内障、继发青光眼，乃至形成更严峻的眼部疾病。日常日子中，如需对眼睛进行按摩或许做其他物理医治时，应遵从专业医师的辅导和主张，防止形成不必要的损伤。
（来历：极目新闻）
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男人用筋膜枪按摩眼睛，不料竟引发青光眼急性发生
极目新闻记者 廖仕祺通讯员 敖盼盼 胡家炜用筋膜枪按摩眼眶能缓解视疲惫？65岁的周先生（化姓）万万没想到，几乎因这个行为形成左眼失明。专家正在手术（武汉爱尔眼科汉口医院供图）家住汉川市的周先生，从网上...
北京时刻2025年4月3日清晨，特朗普根据IEEPA（世界紧迫经济权利法）宣告对等关税：（1）将于美东时刻4月5日清晨12：01收效对全球一切国家征收10%的关税；（2）于美东时刻4月9日清晨12：01收效对与美国交易逆差最大的国家征收个性化的对等更高关税（税率从10%—49%不等），一切其他国家/区域将继续恪守本来的10%关税基线；（3）全面征收25%的进口轿车关税（当即收效），并撤销800美元以下的小额包裹免税方针（每件征收货品价值的30%或25美元，5月2日起收效）。
根据该“对等关税”计划，加征高关税国家数量59个，其间：对我国加征34%关税，对欧盟、越南、日本、印度、韩国、泰国、瑞士、印度尼西亚、马来西亚、柬埔寨等交易同伴征收20%到50%不等的关税，对任何交易同伴的最低对等税率也为10%。也即：（1）我国、欧盟等59个国家/区域依照“对等关税核算”得出的成果征收；（2）澳大利亚、英国、巴西等125国家/区域一致依照10%征收；（3）俄罗斯、古巴、朝鲜等未列入此次征收对等关税的名单，加拿大和墨西哥享用此前与美国签定的优惠协议，但需满意附加条件——加拿大或墨西哥一切不契合USMCA原产地条件的货品需交纳25%的额定从价税，从加拿大进口但不契合USMCA原产地资历的动力或动力资源和钾肥现在需交纳10%的较低额定从价税。
根据美国政府网站发布的“对等关税核算（Reciprocal Tariff Calculations）”，该“对等关税计划”中针对各国不同税率的核算根据是抵消交易逆差，详细公式为：调整税率=（美国对交易同伴的出口额-美国从交易同伴的进口额）/美国从交易同伴的进口额*进口需求弹性（ε）*关税转嫁率（φ），公式中的进口需求弹性（ε）和关税转嫁率（φ）被作为要害假定，别离假定指定为4和25%（4*25%=1）。因而，调整税率=美国的交易差额/美国从交易同伴的进口额，据此核算得出的成果再除以2，即为“对等税率”。根据核算规矩，关税区间为0—99%，因而，最高的对等关税为50%（=99%/2）。
根据美国白宫网站发布的特朗普关税新政官宣简报闪现：（1）“对等关税”是特朗普
赢得总统竞选的要害原因；（2）该“对等关税计划”是特朗普总计算划的中心，是建立在动力竞赛力、减税、小费免税、社会保障福利免税以及放松控制等更广泛的经济议程之上，其意图在于处理美国交易失衡问题和重振美国制造业。
二、美国“对等关税”计划引发的多方反响
美国“对等关税”计划发布后，随即引来全球多方重视和质疑，其间的焦点与反响首要会集在如下几方面：
一是“对等税率”核算公式的简化，不合逻辑。所谓的“对等关税”，以交易逆差占进口比重为基准，将“关税对等”简化为“你征多少我征多少”，而且是根据美国人口查询局（Census Bureau）2024年的数据核算得出，这一逻辑忽视了不同/区域工业结构差异性带来的出口产品结构差异性（如，我国对美关税会集在农产品(6.460，-0.15，-2.27%)和动力范畴，而美国对华关税会集在战略性高科技产品、传统工业产品、农产品），以及仅以最近一年数据作为根据，明显不客观也不全面，更谈不上合理。
二是“对等税率”违反世贸组织（WTO）框架下的全球交易规矩。根据WTO规矩，成员国关税水平需经过多边商洽确认，而美国单方面以“逆差占比”强制要求他国关税“对等”，本质是对最惠国待遇准则和关税束缚责任的蹂躏。
根据世贸组织（WTO）、联合国交易和开展（UNCTAD）等组织的威望界说，关税是政府对进口产品征收的税种，通行计算方针为：（1）加权均匀关税率：将不同产品的关税税率按其进口额加权均匀后得出，是衡量一国关税总体水平的规范方针；（2）最惠国税率：适用于世界交易组织（WTO）成员间的根本税率；（3）实践征收税率：即企业实践承当的税负，反映在实在交易进程中。世界交易逆差的成因，触及汇率方针、出产结构、劳动力本钱、消费结构等多重经济变量，与是否“被征收高关税”无直接对应联系。本次美国推出的对等关税计划中，特朗普政府将微观经济问题转化为“对手不公平”，用逆差作为征收高税率的根据，会集体现了特朗普2.0关税新政的中心思路及意图：（1）处理美国交易失衡与交易不平等问题；（2）以初始高额关税实现竞选许诺，一起，为同步推进的减税方针供给根据；（3）作为交际商洽的东西，重振美国制造业，保护其“美国优先”的执政理念并以此稳固其执政位置，其间的政治叙事及动因更为首要。
三是“对等关税”计划发布后，引发全球金融商场震动。道琼斯工业均匀指数、标普500指数和纳斯达克归纳指数4月3日别离跌落3.98%、4.84%和5.97%，均创下近年来最大单日跌幅。4月4日，标普500指数跌5.97%、周内累跌9.08%，均创下2020年3月以来最大单日跌幅和单周跌幅；纳斯达克指数跌5.82%，较2024年12月的前史高点累计跌幅达22%；欧洲首要股指和全球产品商场相同遭到冲击。此外，衡量美股不坚定的“惊惧指数”VIX，4月4日收涨近51%，创2020年3月以来新高。
四是“对等关税”计划引发欧盟等交易同伴的激烈斥责及应对。从最近一周部分交易同伴的表态来看，既有激烈斥责，也有采纳反制与退让并重的应对战略。如，欧盟委员会主席冯德莱恩4月1日标明，面对美国特朗普政府行将出台的新关税，欧盟“握有许多牌”，并已拟定强有力的反制计划，将在必要时予以施行。智利总统博里奇4月2日直言这是“强权即正义”，欧盟委员会主席冯德莱恩正告其将引发全球经济“沉重一击”，德国轿车工业协会主席希尔德加德·穆勒4月3日发表声明称美国“对等关税”方针彻底违背以规矩为根底的全球交易系统，也违背了全球价值发明、经济增加的根底；4月4日，我国国务院关税税则委员会、商务部宣告我国对原产于美国的进口产品加征关税34%等多项关税反制办法。
事实上，任何一项方针都是双刃剑，加征关税必将拉高本身物价，而美国现在正处在高通胀阶段，“对等关税”计划对其遏止通胀无疑是落井下石。4月1日美国供给办理协会（ISM）最新发布的《制造业商业陈述》闪现，美国3月ISM制造业收购经理人指数（PMI）下降至49%，价格指数单月飙升7点至69.4、创下2022年6月以来新高，ISM的查询标明，美国制造商的心情因特朗普政府关税方针的履行不安稳而遭到不坚定，这意味着美国制造业活动在2025年前两月的回暖态势遭到按捺，反映了特朗普关税方针对美国经济本身的影响现已有所闪现，而“对等关税计划”的施行，无疑将进一步加大美国通胀的上行压力与经济衰退危险。因而，虽然4月4日美国总统特朗普在交际媒体渠道“实在交际”上发文标明，现在是美联储主席鲍威尔降息的绝佳机遇，但美联储主席鲍威尔同日标明，美国关税或许导致通胀上升、经济增加放缓，在关税问题上，调整货币方针“为时过早”，从中也可见，“对等关税计划”在美国政府内部也存在一些不合。
三、对我国经济及A股商场的影响
本次美国“对等关税”计划，针对我国额定加征34%税率，加上在2月、3月以芬太尼等问题为托言别离加征的10%关税，到现在，特朗普1月20日再次就任美国总统后，对我国累计加征关税起伏已到达54%，而且完毕了对小额进口（低于800美元）我国产品关税的豁免。
相关研究组织的测算闪现，以2025年1月最新数据计，对等关税落地后，美国对我国均匀关税税率将到达65%左右的高位，其间的影响机理首要体现在：（1）连累出口。对我国加征关税将直接影响出口占比较高的劳动密集型工业和高附加值新兴工业（如新动力、半导体），对周边国家进行关税施压进一步紧缩我国出口的代替空间；（2）加大工业搬运危险，然后削减国内出资，并进一步削弱我国在全球供给链中的优势位置；（3）出口工业链承压以及出资削减，直接对工作构成较大压力，然后按捺国内消费；（4）人民币汇率短期面对价值降低压力，需防备外资流出引发的流动性危险。
美国“对等关税”计划框架下，针对我国的高关税方针对国内经济复苏的短期冲击不容轻视。4月4日，我国宣告自2025年4月10日12时01分起，向原产于美国的一切产品加征34%的进口关税，考虑美方是在本年对我国加征20%关税根底上再加征的34%，阐明中方加征关税的回应比较抑制，既留有商量商洽地步，也体现了我国政府应对外部应战的决计和底气。从中长时间来看，对我国经济的影响可控，一方面，我国出口比例在短期内很难被彻底代替，竞赛国在电信设备和帽饰上的出口潜力之和低于我国；另一方面，我国制造业优势杰出，2018年交易战时加征关税不只未对我国传统工业构成太大的冲击，反而促进我国高端制造业国产代替的兴起。
鉴于关税商洽进程的不确认性，结合中心经济工作会议和2025年《政府工作陈述》对我国经济面对局势的预判以及对全年经济社会开展方针、施行愈加活跃有为的微观方针的一揽子组织，尤其是对充分完善方针东西箱的布置，估计近期国内或将推出增量方针，全力扩大内需，以活跃应对美国高关税对经济带来的冲击，尤其是4月中心政治局会议加力扩内需的概率进一步进步。其间：（1）货币方针方面，可重视央行屡次提及的择机降准降息落地；（2）财政方针方面，可重视提振消费、稳楼市等增量方针落地，与之相关的社会保障系统变革、《提振消费专项举动计划》相关详细布置也或许加速落地。
如上所述，美国“对等关税”计划关于我国经济增加的影响尤其是短期内冲击不可避免，但鉴于我国微观方针面早有活跃布置，无论是中心财政仍是央行，所预留的“足够的储藏东西和方针空间”都能够在要害时刻构成有用对冲，以保证我国经济的平稳增加。对国内A股商场而言，估计全体好于全球其他商场体现，坚持震动上升向好气势，其间逻辑在于：（1）经济根本面安稳；（2）技术创新引领价值重估；（3）“稳股市”顶层规划下，本钱商场投融资归纳变革继续推进，推进上市公司进步质量、进步分红和合理回购，以及加速中长时间资金和耐性本钱入市等方针加速落地。
本文源自：券商研报精选
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