悠远 裘翔 崔嵘 刘春彤 冯重光
盛夏 杨清朴 李鑫 王喆 敖翀
当地时刻4月2日，特朗普宣告“对等关税”方针，拟对全球进口产品加征10%的基准关税，对部分国家征收更高的差异化“对等关税”，但对USMCA产品及部分职业给予豁免。
短期极点静态假定下，若对华征收的34%对等关税后续落地而且在本年年内一直没有撤销的话，估计本年特朗普上台以来加征的54%新增关税对我国本年出口和GDP的年化增速连累别离为8.2和0.9个百分点。
但国内方针也屡次表达方针端有足够的储藏应对外部“风高浪急”，咱们预期国内逆周期方针将以财政和钱银为首要抓手出台增量方针保证经济平稳开展。
战略方面，估计关税“风暴”落地后，A股阶段性优于港股，中心财物迎来装备性时机。
海外方面，估计二季度海外商场或仍出现类滞胀买卖，外需定价的危险财物或仍偏弱轰动，黄金的行情或还未完毕。
金属职业方面，或阶段性的需求承压，重视流动性宽松预期下的金铜和战略金属。
跨境电商方面，跨境小包空间紧缩，估计渠道加快转向提早备货形式。
农业方面，反制办法或推升农产品价格，栽培链景气量或有进步。
纺服职业方面，纺服代工要点产地均成为关税聚集国家，美国收入份额&关税是否分摊或带来OEM分解体现。
机械职业方面，主张重视终端需求有耐性、偏必选环节、供应格式较优、我国厂商已具有全球竞赛力的方向。
家电方面，大家电关税迫近80%，但对美敞口较低，而且相较泰国36%/越南46%/柬埔寨49%的关税增幅而言，我国产能性价比相对进步。
轻工职业方面，静待关税细则和后续商洽，短期超跌或带来装备时机。
▍当地时刻4月2日，特朗普宣告“对等关税”方针，拟对全球进口产品加征10%的基准关税，对部分国家征收更高的差异化“对等关税”，但对USMCA产品及部分职业给予豁免。
当地时刻4月2日，美国白宫发表声明称，美国总统特朗普当日宣告国家紧急状态，以进步美国的竞赛优势，维护美国主权，并加强美国国家和经济安全。依据白宫声明，可要点重视以下几方面。1）基准关税：特朗普将对一切国家和区域征收10%的“基准关税”，该关税将于美国东部时刻4月5日清晨0时01分收效；2）对等关税：特朗普将对对美国买卖逆差最大的国家和区域征收更高的差异化“对等关税”，该关税将于美国东部时刻4月9日清晨0时01分收效。3）职业豁免：一些产品将不受“对等关税”的束缚，其间包含已饱尝第232条关税束缚的钢铝制品、轿车和轿车零部件、未来或许受第232条关税束缚的产品以及美国没有的动力和其他某些矿藏，美墨加协定下的产品关税豁免将继续。此外，金银、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的束缚。
▍对华关税方面，在此前20%关税的根底上，本次特朗普宣告将对华加征34%“对等关税”，且不包含拜登任内或特朗普榜首任期内所加的其他关税，并将撤销小额免税方针。
到现在，美国对华已落地和将落地的关税首要包含四个部分：1）2018-2019年期间，特朗普政府对华主张四轮301查询，美国对华均匀税率从3.2%进步到19.3%。2024年5月（拜登任内），美方发布对华加征301关税四年期复审成果，宣告在原有对华301关税根底上，对部分产品进一步上调关税税率。2）本年以来，特朗普在2月4日宣告对一切我国进口产品征收10%的关税，并于3月4日把税率进步至20%。3）本轮“对等关税”，拟对华加征34%税率。4）小额免税：对我国大陆和我国香港的800美元关税豁免方针正式宣告撤销，但将推迟至2025年5月2日收效。
▍微观：短期极点静态假定下，若对华征收的34%对等关税后续落地而且在本年年内一直没有撤销的话，估计本年特朗普上台以来加征的54%新增关税对我国本年出口和GDP的年化增速连累别离为8.2和0.9个百分点。
从全体来看，依据咱们测算，归纳考虑最惠国税率、特朗普“关税1.0”时期对我国加征的四轮301关税、本年2月和3月的20%关税和此次的对等关税，从本年4月9日起，我国输美产品将面对大约68%的关税税率。极点静态假定下，依据咱们测算，若对华征收的34%对等关税严格履行而且在本年年内一直没有撤销的话，咱们依据非线性办法（即关税税率对我国出口的影响是出现非线性改变的，在某个税率区间内，关税税率越高，每添加一单位关税对我国出口的连累显着加大，但超越某一阈值，关税的影响边沿或许又大幅减小）预算，估计本年特朗普上台以来加征的54%新增关税对我国全体出口增速的年化连累约为8.2个百分点。考虑到出口交货值在工业企业营收中的比重约为11%，咱们预算本年特朗普上台以来加征的54%新增关税对我国本年GDP的年化连累约为0.9个百分点。由于此次对等关税在全球覆盖面极广，包含东盟、印度、日韩在内的许多亚洲经济体也被加征了较多对等关税，后续我国企业经过东盟等地进行的转口买卖估计会面对必定阻力。一起，短期内需亲近重视被加征对等关税的经济体与美国之间的商洽发展。国内方针方面，估计二季度央行或许会当令降准降息，对冲关税压力，其间降准或许首先落地；财政方针也在多个场合活跃表态中央财政预留了足够的储藏东西和方针空间，估计后续一方面央即将加快本年财政资金的下达和运用，别的一方面也会考虑增量财政方针为后续经济的平稳增加打好根底。
▍微观：从职业视角看，大都职业对美出口盈余空间或许会显着收窄，劳动密集型职业遭到冲击或许更大。
小额包裹关税豁免方针撤销也会对我国跨境电商职业形成必定负面影响。从职业来看，在遍及加征34%对等关税（极少数现已被加征232关税以及未来或许受232关税束缚的产品不受这次对等关税影响，如钢铁、铝、轿车和轿车零部件等）以及暂不考虑豁免的假定下，本年特朗普对华加征的新增关税将到达54%，假定关税传导系数为50%（参阅Amiti， Redding and Weinstein.2020b，“The recent consequences of trade wars and threats: Who’s Paying for the US Tariffs?”），我国企业将承当27%的附加关税本钱。依据咱们测算，2022-2024年工业企业均匀毛利率水平为19.4%，因而这部分对等关税或使得大都职业对美出口的盈余空间显着缩窄，高附加值工业+高竞赛力公司更有才能承当直接对美出口的关税。我国劳动密集型职业外销占比较高，而且对美出口敞口较大、毛利率水平偏低，这使得劳密职业遭到的冲击相对或许更大。归纳考虑外销占比和对美出口敞口，咱们测算出2024年我国玩具、家具、鞋帽伞、皮革箱包等劳动密集型职业的美公营收占比别离为8.0%、5.4%、5.3%、3.8%，在工业部门中坐落前列。而且曩昔三年纺织（11.5%，毛利率，下同）、皮革和制鞋（13.9%）、文体文娱用品（13.8%）、纺织服装（15.4%）、家具（17.5%）等劳动密集型职业的毛利率水均匀低于工业企业均匀水平，相对来说关税带来的冲击或许更大。经过查询工业企业出口交货值的改变，咱们发现上一轮中美买卖冲突时期纺织服装、皮革制品和鞋业、文体文娱用品业、家具业等劳动密集型工业的出口交货值下滑也较为显着。此外，本年5月2日800美元小额包裹关税豁免方针撤销正式落地后，我国跨境电商职业或许会遭到较大影响。依据咱们测算，2024年，美国在我国小额包裹出口中的占比为24.3%。
▍汇率：考虑到商场忧虑潜在的全球阑珊以及特朗普方针对美元信誉的负面影响，估计人民币汇率短期内能够坚持安稳。
美国对各经济体广泛加征关税，商场预期全球经济增加面对严重不确定性，开端买卖阑珊预期。关税发布后，美元指数和美债利率下行，日元、黄金等避险财物上涨。汇率是钱银的相对价值，由于关税方针对包含我国在内的各个国家经济都会构成冲击，估计短期内人民币的价值下降压力相对可控。一起，特朗普方针一系列逆全球化方针和不安稳的国内方针预期也必定程度影响美元信誉。国内央行在3月底的钱银方针例会上表明要“坚持人民币汇率在合理均衡水平上的根本安稳”，也会引导汇率安稳。
▍A股战略：关税“风暴”落地后，估计A股阶段性优于港股，中心财物迎来装备性时机。
1）关税落地全体强度超商场预期，阑珊买卖正在强化，中美周期同频加快。从微观看，估计后续关税商洽、企业豁免也将继续推进，实践影响程度或许减小；从微观看，我国企业在曩昔几年现已活跃地进行了多元化的全球布局，相较2018年4月初301查询落地后的轰动，这次预备愈加充沛。从美国看，美国方针不确定性加重，美国滞涨和阑珊危险也在加重，阑珊预期买卖由于关税或许敏捷演化成阑珊买卖。从我国看，方针对冲加码力度估计也会增强，扩内需、反内卷方针方向清晰，美国经济走弱叠加关税压力加大等外部危险的积累，将会加快中美方针周期“同频”，我国或许会迎来2013年以来第四轮总量型内需影响方针，咱们主张出资者对此坚持耐性和决心。
2）对港股商场而言，显着跑赢A股的阶段或许告一段落。海外商场朴实由预期推进的估值下修，必定程度上也在削弱港股的估值凹地优势，近期美股的中心公司相较港股中心标的估值溢价已不再显着，全球资金增配港股的进程或许会随之减缓；境内组织资金对港股的增配或许也遭受了阶段性瓶颈，咱们估计后续部分追逐港股的趋势资金或许会回流A股，港股“抽血”A股的情况也有望缓解。
3）对A股商场而言，中心财物已体现出极强的运营耐性，左边布局的要害现已老练。历史上每逢中美微观周期进入共振上行阶段，大盘股显着跑赢小盘股，GARP战略（绩优生长股战略）显着跑赢其他战略。到2025年3月28日，咱们构建的“A股新中心财物30”中有12家公司已发表年报，按可比口径核算，2024年四季度单季度营收增速为13.9%，较2024年三季度的8.4%进步5.5个百分点，而全A非金融单季度营收增速仅录得2.7%。估计后续随同更多顺周期中心财物走出运营拐点，公募查核改革方案彻底落地叠加继续的险资流入，叠加部分A股中心财物赴港上市完结全球组织出资者合理定价，将会进一步强化中心财物的装备优势。
▍海外：二季度海外商场或仍出现类滞胀买卖，外需定价的危险财物或仍偏弱轰动，黄金的行情或还未完毕。
特朗普关税落地加重了商场关于海外商场“类滞胀”买卖逻辑的预期，后续应要点重视关税的继续时长、履行情况以及增量方针。增加方面，关税落地或影响美国实践GDP同比增速，并加大经济堕入阑珊的概率，商场亦出现阑珊买卖的走势。不过考虑到美国当时相对有耐性的工作商场、较为稳健的居民收入和结构性景气的房地产商场，美国经济尚有支撑；从通胀视角来看，2月CPI数据难以消除商场关于美国通胀远景的隐忧。咱们估计美国全体CPI同比在4月前仍能因基数效应而继续下降、但下半年或将存在反弹隐忧。二季度至年中类滞胀环境或在微观数据中逐步实现，叠加关税扰动影响，美股、油价等外需定价的危险财物或还将偏弱轰动，而黄金在通胀、避险、地缘等要素的作用下行情或还将继续。
▍金属：短期阶段性的需求或承压，重视流动性宽松预期下的金铜和战略金属。
2024年我国向美国出口铝产品算计为78.8万吨，占国内电解铝消费份额为1.6%，向美国出口各类产品含铜约35.0万吨，占国内铜消费的2.1%。叠加本次美国对东南亚诸国加征高额关税对转出口买卖的影响，铜铝消费和价格短期或承压。长时间而言，美国铜铝及相关产品对外依存度高，在阅历初期轰动后铜铝消费主线有望重回国内需求预期。从产品视点，加征关税或许带来的通胀上行和经济阑珊忧虑将影响降息预期升温，然后从流动性视点利好产品价格，首推金和铜。此外，加征关税或许引发的反制手法或将利好稀土、镓锗、锑、钨等要害战略金属。
▍跨境电商：跨境小包空间紧缩，渠道或加快转向提早备货形式。
随同“对等关税”方针落地，美国政府一起宣告将撤销对我国跨境电商的低价值包裹的关税豁免待遇，相关包裹需求依照惯例程序入境并交纳关税（即对等关税落地后我国对美出口实践税率54%）。关税变化的直接本钱是税务压力、间接本钱是海关惯例程序下的手续费，并叠加通关流程对履约时效的扰动。以全保管跨境小包定价模型为例，假定Temu一件全保管形式价格40美元的包裹，定价比亚马逊FBA形式低40%；依据咱们的测算，不考虑本钱端转嫁的前提下，在新的关税方针下Temu全保管/亚马逊FBA别离新增关税相关本钱为15.6/6.8美元，对应价格别离+39%/+10%，二者价格差从40%缩窄到24%。美国商场全保管的跨境小包空间被紧缩，批量本乡化备货形式或将成为干流。考虑到曩昔一年以来，Temu等渠道均在加大全球化布局下降美国商场危险敞口，一起在美国大力开展半保管提早备货，以下降对关税方针敏感度。随同关税冲击落地，咱们估计我国布景的跨境电商渠道将继续推进全球化布局和多元化商业形式，而以亚马逊为中心运营渠道的商家所受影响或相对更小。
▍农业：反制办法或推升农产品价格，栽培链景气量或有进步。
我国是美国农产品榜首大出口商场，2024年对华出口大豆2213万吨、玉米207万吨，别离占美出口总量50%和15%。尽管近年来美国在我国农产品进口占比继续下降，但仍是最重要的进口国之一，特别是大豆等特定种类的规划和占比（2024 年占比21%） 仍较高。据 4月3日我国商务部新闻发布会，我国将坚决采纳反制办法维护本身权益。估计玉米、大豆、猪肉等美国农产品进口关税将再次进步，显着进步进口自美国的农产品价格。一起考虑其他进口来历国的“跟涨效应”，我国进口农产品价格或将进一步进步，从而支撑国内农产品全体价格。栽培链有望获益。引荐种业和粮食栽培板块，一起重视农产品加工板块的结构性时机。
▍纺服：纺服代工要点产地均成为关税聚集国家，美国收入份额&关税是否分摊或带来OEM分解体现。
本轮差异化“对等关税”会集冲击了纺服OEM要点布局的我国及首要东南亚国家，且关税水平遍及较高，或将对工业链发生必定影响。咱们判别，后续影响要素包含：①美国收入占比、②各公司产能区域散布（若未来部分国家关税下降，将存在美国订单产地调理空间）、③后续关税是否或许超预期由纺服OEM分摊。此外，后续关税带来的美国通胀&阑珊或许也是潜在的需求端危险。
▍机械：逆风包围、剩者为王，寻觅全球化阿尔法。
在全球关税普调的布景下：1）对美出口方向，咱们主张重视终端需求有耐性、偏必选环节、供应格式较优、我国厂商已具有全球竞赛力的方向，尤其是已在上一轮买卖冲突中充沛淬炼、具有全球化产能分配才能的细分龙头，咱们估计相关细分领域的龙头厂商具有充沛的搬运定价才能，有望在外部冲击下重构供应链、强者愈强；2）咱们看好并要点引荐非美出口占比（尤其是对欧出口敞口）较大的一些细分龙头，咱们查询到欧洲部分品类需求本年以来景气昂首，且受关税冲击较小，相关企业的运营耐性及弹性有望得到重估。
▍家电：大家电关税迫近80%，但对美敞口较低。
美国宣告对华产品增收34%关税，大家电在已有45%关税根底上，继续累加34%，当时关税高达79%。但依据咱们测算，大家电实践关税较低，2024年美的/格力/海信的美国收入占比约为6%/2%/4%，海尔虽为30%但近9成在美国&墨西哥出产，实践敞口为3%，全体而言，大家电的美国敞口为中低个位数。此外，相较泰国36%/越南46%/柬埔寨49%的关税增幅而言，我国产能性价比相对进步；但考虑到墨西哥契合美墨加协议的产品享用优惠关税，企业或加大墨西哥的产能投入。
▍轻工：静待关税细则和后续商洽，短期超跌或带来装备时机。
2018-2019年美国对我国家具等轻工产品加征25%关税后，为躲避高额关税，部分轻工出口企业已将对美产能搬运至以越南为主的东南亚区域；咱们测算本次关税加征后，我国家具出口至美国的关税税率达79%、越南/泰国/柬埔寨出口到美国的关税税率达46%/36%/49%，产能搬运带来的对冲作用显着削弱。估计轻工职业包含的日用消费品加征关税后对美国CPI影响较大，结合2020-2022年美国对部分家具产品进行关税豁免的经历、东南亚国家与美国或存在商洽空间，咱们以为尽管本次关税加征对轻工企业负面影响显着，但后续或存在缓释或许，能够重视短期超跌后带来的装备时机，包含：1）当时已在美国本乡进行产能布局的企业受关税影响相对可控 ；2）获益工业链位置、海外产能布局及海外对我国供货商依赖度较高的品类，关税具有必定转嫁才能；3）对美出售敞口较低的企业受影响相对较小。
▍轮胎：静待关税实践落地，估计关税制裁对龙头企业来说时机大于危险。
美国轮胎进口份额高达2/3，我国轮胎对美出口已由国内搬运至海外基地，首要对美出口基地坐落泰国、柬埔寨、越南等东南亚国家，头部企业还在摩洛哥、墨西哥、塞尔维亚等非东南亚区域出资建厂。前期美国对轿车及零部件征收关税规模不包含轮胎产品，4月3日特朗普在宣告“对等关税”方针一起发布最新总统令将轮胎归入轿车及零部件纳税领域，因而现在轮胎实践对美出口关税履行仍存在不确定性。2007年以来，我国轮胎职业继续遭受海外商场买卖维护冲击，凭仗肯定的本钱优势+出海建厂，我国轮胎全球商场份额继续增加，长时间来看估计关税制裁关于我国轮胎头部企业而言时机大于危险，咱们坚决看好我国轮胎继续兴起。
▍电子：咱们估计对果链影响有限，主张重视后续果链关税调整或豁免预期，此时不用失望。
电子板块受特朗普对等关税方针影响重视度最高的板块为苹果工业链，产能视点，依据咱们预算，现在苹果产品中，手机品类80%产能在我国，20%产能在印度；耳机/手表/Pad/Mac等产品在我国大陆的产能占比约40-60%区间，海外产能则会集在东南亚等国家。需求视点，咱们预算iPhone等产品北美区域出售占比约30%-35%。关于供应链公司的影响方面，咱们以为：1）考虑此前苹果方案未来4年在美国出资5000亿美元，新增2万个工作岗位（彭博社于2025年2月报导），后续苹果相关产品的关税豁免或关税调整预期较强；2）即便不豁免，考虑到苹果是各公司面向北美出口的需求大头，咱们以为特朗普对等关税方针对供应链公司的影响可大致体现为苹果相关营收占比*出口北美占比*关税加征带来ASP进步后的需求下降起伏，此外苹果亦或许经过本钱转嫁方法压低供应链利润率。定量来看，咱们预算立讯精细、领益智造、东山精细、鹏鼎控股、蓝思科技等公司苹果事务营收占比约75%/55%/55%/75%/50%，若假定对美出口占比约30%~35%，则北美商场直接奉献营收份额处于15%~25%区间，若进一步假定特朗普关税方针使得相关产品年出货量下降约20%（值得注意的是，苹果或可经过全球产品提价的方法均摊北美单一区域影响，一起考虑到iPhone等产品的刚性需求，实践情况下终端产品的价格上升起伏以及需求影响或许低于此假定），则测算对供应链公司营收影响为5%上下，估计全体影响相对有限。
▍危险要素：
中美买卖冲突进一步加重；国内逆周期调理方针不及预期；美国对全球加征关税继续超预期。
本文节选自中信证券研讨部已于2025年4月3日发布的《经济热门谈论—“对等关税”加征起伏和广度显着超预期》陈述，具体分析内容（包含相关危险提示等）请详见陈述。
本文源自：券商研报精选
北京时刻2025年4月3日清晨，特朗普根据IEEPA（世界紧迫经济权利法）宣告对等关税：（1）将于美东时刻4月5日清晨12：01收效对全球一切国家征收10%的关税；（2）于美东时刻4月9日清晨12：01收效对与美国交易逆差最大的国家征收个性化的对等更高关税（税率从10%—49%不等），一切其他国家/区域将继续恪守本来的10%关税基线；（3）全面征收25%的进口轿车关税（当即收效），并撤销800美元以下的小额包裹免税方针（每件征收货品价值的30%或25美元，5月2日起收效）。
根据该“对等关税”计划，加征高关税国家数量59个，其间：对我国加征34%关税，对欧盟、越南、日本、印度、韩国、泰国、瑞士、印度尼西亚、马来西亚、柬埔寨等交易同伴征收20%到50%不等的关税，对任何交易同伴的最低对等税率也为10%。也即：（1）我国、欧盟等59个国家/区域依照“对等关税核算”得出的成果征收；（2）澳大利亚、英国、巴西等125国家/区域一致依照10%征收；（3）俄罗斯、古巴、朝鲜等未列入此次征收对等关税的名单，加拿大和墨西哥享用此前与美国签定的优惠协议，但需满意附加条件——加拿大或墨西哥一切不契合USMCA原产地条件的货品需交纳25%的额定从价税，从加拿大进口但不契合USMCA原产地资历的动力或动力资源和钾肥现在需交纳10%的较低额定从价税。
根据美国政府网站发布的“对等关税核算（Reciprocal Tariff Calculations）”，该“对等关税计划”中针对各国不同税率的核算根据是抵消交易逆差，详细公式为：调整税率=（美国对交易同伴的出口额-美国从交易同伴的进口额）/美国从交易同伴的进口额*进口需求弹性（ε）*关税转嫁率（φ），公式中的进口需求弹性（ε）和关税转嫁率（φ）被作为要害假定，别离假定指定为4和25%（4*25%=1）。因而，调整税率=美国的交易差额/美国从交易同伴的进口额，据此核算得出的成果再除以2，即为“对等税率”。根据核算规矩，关税区间为0—99%，因而，最高的对等关税为50%（=99%/2）。
根据美国白宫网站发布的特朗普关税新政官宣简报闪现：（1）“对等关税”是特朗普
赢得总统竞选的要害原因；（2）该“对等关税计划”是特朗普总计算划的中心，是建立在动力竞赛力、减税、小费免税、社会保障福利免税以及放松控制等更广泛的经济议程之上，其意图在于处理美国交易失衡问题和重振美国制造业。
二、美国“对等关税”计划引发的多方反响
美国“对等关税”计划发布后，随即引来全球多方重视和质疑，其间的焦点与反响首要会集在如下几方面：
一是“对等税率”核算公式的简化，不合逻辑。所谓的“对等关税”，以交易逆差占进口比重为基准，将“关税对等”简化为“你征多少我征多少”，而且是根据美国人口查询局（Census Bureau）2024年的数据核算得出，这一逻辑忽视了不同/区域工业结构差异性带来的出口产品结构差异性（如，我国对美关税会集在农产品(6.460，-0.15，-2.27%)和动力范畴，而美国对华关税会集在战略性高科技产品、传统工业产品、农产品），以及仅以最近一年数据作为根据，明显不客观也不全面，更谈不上合理。
二是“对等税率”违反世贸组织（WTO）框架下的全球交易规矩。根据WTO规矩，成员国关税水平需经过多边商洽确认，而美国单方面以“逆差占比”强制要求他国关税“对等”，本质是对最惠国待遇准则和关税束缚责任的蹂躏。
根据世贸组织（WTO）、联合国交易和开展（UNCTAD）等组织的威望界说，关税是政府对进口产品征收的税种，通行计算方针为：（1）加权均匀关税率：将不同产品的关税税率按其进口额加权均匀后得出，是衡量一国关税总体水平的规范方针；（2）最惠国税率：适用于世界交易组织（WTO）成员间的根本税率；（3）实践征收税率：即企业实践承当的税负，反映在实在交易进程中。世界交易逆差的成因，触及汇率方针、出产结构、劳动力本钱、消费结构等多重经济变量，与是否“被征收高关税”无直接对应联系。本次美国推出的对等关税计划中，特朗普政府将微观经济问题转化为“对手不公平”，用逆差作为征收高税率的根据，会集体现了特朗普2.0关税新政的中心思路及意图：（1）处理美国交易失衡与交易不平等问题；（2）以初始高额关税实现竞选许诺，一起，为同步推进的减税方针供给根据；（3）作为交际商洽的东西，重振美国制造业，保护其“美国优先”的执政理念并以此稳固其执政位置，其间的政治叙事及动因更为首要。
三是“对等关税”计划发布后，引发全球金融商场震动。道琼斯工业均匀指数、标普500指数和纳斯达克归纳指数4月3日别离跌落3.98%、4.84%和5.97%，均创下近年来最大单日跌幅。4月4日，标普500指数跌5.97%、周内累跌9.08%，均创下2020年3月以来最大单日跌幅和单周跌幅；纳斯达克指数跌5.82%，较2024年12月的前史高点累计跌幅达22%；欧洲首要股指和全球产品商场相同遭到冲击。此外，衡量美股不坚定的“惊惧指数”VIX，4月4日收涨近51%，创2020年3月以来新高。
四是“对等关税”计划引发欧盟等交易同伴的激烈斥责及应对。从最近一周部分交易同伴的表态来看，既有激烈斥责，也有采纳反制与退让并重的应对战略。如，欧盟委员会主席冯德莱恩4月1日标明，面对美国特朗普政府行将出台的新关税，欧盟“握有许多牌”，并已拟定强有力的反制计划，将在必要时予以施行。智利总统博里奇4月2日直言这是“强权即正义”，欧盟委员会主席冯德莱恩正告其将引发全球经济“沉重一击”，德国轿车工业协会主席希尔德加德·穆勒4月3日发表声明称美国“对等关税”方针彻底违背以规矩为根底的全球交易系统，也违背了全球价值发明、经济增加的根底；4月4日，我国国务院关税税则委员会、商务部宣告我国对原产于美国的进口产品加征关税34%等多项关税反制办法。
事实上，任何一项方针都是双刃剑，加征关税必将拉高本身物价，而美国现在正处在高通胀阶段，“对等关税”计划对其遏止通胀无疑是落井下石。4月1日美国供给办理协会（ISM）最新发布的《制造业商业陈述》闪现，美国3月ISM制造业收购经理人指数（PMI）下降至49%，价格指数单月飙升7点至69.4、创下2022年6月以来新高，ISM的查询标明，美国制造商的心情因特朗普政府关税方针的履行不安稳而遭到不坚定，这意味着美国制造业活动在2025年前两月的回暖态势遭到按捺，反映了特朗普关税方针对美国经济本身的影响现已有所闪现，而“对等关税计划”的施行，无疑将进一步加大美国通胀的上行压力与经济衰退危险。因而，虽然4月4日美国总统特朗普在交际媒体渠道“实在交际”上发文标明，现在是美联储主席鲍威尔降息的绝佳机遇，但美联储主席鲍威尔同日标明，美国关税或许导致通胀上升、经济增加放缓，在关税问题上，调整货币方针“为时过早”，从中也可见，“对等关税计划”在美国政府内部也存在一些不合。
三、对我国经济及A股商场的影响
本次美国“对等关税”计划，针对我国额定加征34%税率，加上在2月、3月以芬太尼等问题为托言别离加征的10%关税，到现在，特朗普1月20日再次就任美国总统后，对我国累计加征关税起伏已到达54%，而且完毕了对小额进口（低于800美元）我国产品关税的豁免。
相关研究组织的测算闪现，以2025年1月最新数据计，对等关税落地后，美国对我国均匀关税税率将到达65%左右的高位，其间的影响机理首要体现在：（1）连累出口。对我国加征关税将直接影响出口占比较高的劳动密集型工业和高附加值新兴工业（如新动力、半导体），对周边国家进行关税施压进一步紧缩我国出口的代替空间；（2）加大工业搬运危险，然后削减国内出资，并进一步削弱我国在全球供给链中的优势位置；（3）出口工业链承压以及出资削减，直接对工作构成较大压力，然后按捺国内消费；（4）人民币汇率短期面对价值降低压力，需防备外资流出引发的流动性危险。
美国“对等关税”计划框架下，针对我国的高关税方针对国内经济复苏的短期冲击不容轻视。4月4日，我国宣告自2025年4月10日12时01分起，向原产于美国的一切产品加征34%的进口关税，考虑美方是在本年对我国加征20%关税根底上再加征的34%，阐明中方加征关税的回应比较抑制，既留有商量商洽地步，也体现了我国政府应对外部应战的决计和底气。从中长时间来看，对我国经济的影响可控，一方面，我国出口比例在短期内很难被彻底代替，竞赛国在电信设备和帽饰上的出口潜力之和低于我国；另一方面，我国制造业优势杰出，2018年交易战时加征关税不只未对我国传统工业构成太大的冲击，反而促进我国高端制造业国产代替的兴起。
鉴于关税商洽进程的不确认性，结合中心经济工作会议和2025年《政府工作陈述》对我国经济面对局势的预判以及对全年经济社会开展方针、施行愈加活跃有为的微观方针的一揽子组织，尤其是对充分完善方针东西箱的布置，估计近期国内或将推出增量方针，全力扩大内需，以活跃应对美国高关税对经济带来的冲击，尤其是4月中心政治局会议加力扩内需的概率进一步进步。其间：（1）货币方针方面，可重视央行屡次提及的择机降准降息落地；（2）财政方针方面，可重视提振消费、稳楼市等增量方针落地，与之相关的社会保障系统变革、《提振消费专项举动计划》相关详细布置也或许加速落地。
如上所述，美国“对等关税”计划关于我国经济增加的影响尤其是短期内冲击不可避免，但鉴于我国微观方针面早有活跃布置，无论是中心财政仍是央行，所预留的“足够的储藏东西和方针空间”都能够在要害时刻构成有用对冲，以保证我国经济的平稳增加。对国内A股商场而言，估计全体好于全球其他商场体现，坚持震动上升向好气势，其间逻辑在于：（1）经济根本面安稳；（2）技术创新引领价值重估；（3）“稳股市”顶层规划下，本钱商场投融资归纳变革继续推进，推进上市公司进步质量、进步分红和合理回购，以及加速中长时间资金和耐性本钱入市等方针加速落地。
本文源自：券商研报精选
卢锋：反制美方关税战，为什么要两招并用——十四五时期外贸顺差超长增加布景视点
跟着特朗普“对等关税”落地，引发全球资本商场震动，英伟达、苹果、台积电等AI和芯片巨子股价全面跌落。
4月8日音讯，美股方面，苹果跌逾6%、英伟达再跌约1%；台股，台积电（TPE: 2330）已重挫逾9%跌停，鸿海、联发科等多股跌停；港股，联想集团（00992.HK）跌22.89%，中芯世界(00981.HK）跌逾16%。
据统计，仅3日-4日两天内，美股商场就蒸腾超6万亿美元（约合人民币43万亿元）。其间，苹果、微软、亚马逊、特斯拉、Meta、英伟达、谷歌等美股“七巨子”的市值一共丢失1.8万亿美元，仅英伟达股价周内大跌10.30%，市值蒸腾超2650亿美元（约合1.9万亿元）。
特朗普日前还称，“芯片关税”将很快开端施行关税。本年早些时候，特朗普曾要挟要对先进芯片征收25%、50%乃至是100%的关税，但台积电许诺在美出资1000亿美元之后，此事暂时停滞。高盛的一份研报表明，短期内对台积电对美国出口、亚洲供应链和美国商场敏感性的高度忧虑，超过了对台积电职业领导地位和AI和技能需求的长时间活跃观点。
职业剖析以为，虽然约820亿美元的美国进口芯片暂获豁免，但芯片职业的真实命脉——5210亿美元的机械设备、4780亿美元的电子产品和3860亿美元的轿车终端进口，都将遭到高达49%的关税冲击，最终会转嫁至顾客手中，并将危害英伟达、AMD、英特尔和高通等全球 AI、芯片巨子们的利益。
北京半导体职业协会副秘书长朱晶发文表明，虽然2024年我国直接从美国进口的半导体产品（含集成电路、半导体器材、半导体设备及零部件）金额仅占我国全体进出口半导体产品的缺乏4%，但因为集成电路现已接连多年位列我国进口产品金额首位，因而交易环境改变必然对我国半导体工业产生必定影响。
北京时间4月7日晚，特朗普再次着重，若我国不撤销对美产品的34%关税反制办法，美国将于4月9日起对我国产品额定加征50%关税。
明显，特朗普政府已引爆关税“核弹”战役，并开端“围歼”全球 AI 和芯片巨子。
中美互征34%关税，对芯片工业影响几许？
北京时间4月4日，我国宣告对原产于美国的一切进口产品加征34%关税，包含半导体设备、芯片、高端医疗设备等要害范畴，自4月10日起收效。
此外，商务部、海关总署六箭齐发，包含将16家美国实体列入出口控制管控名单、对中重稀土相关物项施行出口控制、暂停6家美国企业产品输华资质、将11家美国企业列入不可靠实体清单、对进口医用CT球管建议工业竞争力查询、在世贸组织申述美“对等关税”等。
这一反制办法剑指美国政府4月2日宣告向全球发布“对等关税”方针。特朗普宣告，美国对我国输美产品加征34%的差异化关税，叠加此前加征的20%关税，部分我国产品对美出口税率高达至少54%。
这一新的关税办法，标志着中美交易战2.0年代即将来临。
值得重视的是，此次关税掩盖规模空前广泛——从大豆、轿车到芯片、医疗器械，一切原产美国产品无一豁免。但方针也设置了缓冲期：4月10日前启运、5月13日前到港的货品仍享用原税率，这为企业调整供应链留出窗口期。
“假如我国不在明日（4月8日）之前撤回其在长时间交易危害之外再加征的34%关税，美国将自4月9日起对我国产品额定加征50%的关税。”特朗普最新表明，中方不撤回关税的话，他将“停止一切中方恳求与美方谈判的相关对话”。
此外，本年3月11日，美国交易代表办公室就我国出产的传统芯片（老练制程芯片）举办听证会，讨论进一步进步相关关税的或许性，而这些老练芯片被广泛应用于轿车、洗衣机和电信设备等日常用品中。
实际上，作为全球要害战略技能工业，中美互征34%关税现已对芯片工业、我国芯片进口以及工业链开展产生必定影响。
首先从进口数据来看，海关数据显现，2024年我国进口自美国的产品总额约为1636.24亿美元（约合1.16万亿元），占我国全年进口总额的6.2%。
其间，机械电子类总额约379亿美元（约合2759亿元）；集成电路产品金额约为118亿美元（约合839亿元）；半导体系作设备及零部件金额约为45亿美元（约合319亿元）。
据统计，2024年，我国半导体产品从美国进口总金额算计1230.4亿元，占我国从美国进口悉数产品总金额的10.6%，占我国半导体产品总进口额（3.27万亿元）的3.76%。
从进口产品品种来看，2024年我国从美国直接进口的集成电路产品总金额最大，到达836.7亿元，但比重仅为3.04%；而半导体设备及零部件占我国半导体产品总进口额的比重最大，挨近10%，而我国从美国直接进口半导体器材的金额最少，缺乏80亿元，占比为3.91%。
明显，无论是我国对美加征关税，仍是美国对华加征关税，都会对我国芯片产品进口产生重要影响。其间，从金额和比重层面看，我国企业从美国直接进口集成电路产品或许半导体设备及零部件的企业受影响更大。
美国总统特朗普4月2日在白宫签署两项关于“对等关税”的行政令，宣告美国对买卖同伴建立10%的“最低基准关税”，并对某些买卖同伴征收更高关税。白宫高档官员表明，基准关税税率（10%）将于4月5日12:01收效，对等关税将于4月9日12:01收效，美墨加协议下的产品关税豁免将持续，对不符合美墨加协议的产品，关税仍维持在25%。
其间对我国的对等关税税率为34%，与特朗普重返白宫前我国面对的13%均匀关税税率，以及特朗普自1月20日上台以来施行的20%加征关税税率相加，对华的实践均匀关税税率到达67%。
依据白宫发布的豁免清单，部分金属和动力等产品不受“对等关税”方针影响：已按《1962年买卖扩展法》第232条加征关税的钢和铝及其衍生品、轿车及轿车零部件；未来或许受第232条影响的铜、木材等产品；美国无法出产的某些要害矿藏，贵金属，动力以及动力制品等。
1、上星期五收盘，美国股市接连遭受重创，三大指数大幅收跌，标普500指数跌5.97%，创2020年3月以来最大单日跌幅；上星期跌9.1%，创2020年3月以来最大单周跌幅；纳指跌962.82点，跌幅5.82%，较前史最高收盘纪录跌落超20%，进入技能性熊市区间；道指跌2231.07点，跌幅5.5%，收盘较前史最高收盘纪录跌逾10%，承认进入批改区间。美股三大指数均录得2020年3月以来最大两日跌幅以及2020年3月以来最大周线百分比跌幅；
2、据央视财经，美国经济学家和商界人士正告说，加征关税将推高价格，并终究转嫁到顾客身上。耶鲁大学预算实验室估测，相当于给美国每个普通家庭每年构成3800美元的丢失。因为忧虑物价飙升，美国一些顾客已开端囤货形式。还有视频显现，在美国超市，我国产品被抢购一空。而据我国日报网，关税在即，美国人开端张狂囤货，抢购我国品牌电视机。
（二）券商最新研判：
华安证券：关税加重经贸冲突，国内方针有望发力对冲
1、北京时间4月3日清晨，特朗普发布对等关税办法，其间对美国交易逆差最高的60个国家征收额定关税，将于4月9日收效。“对等关税”加重全球经贸冲突，推动制作业回流美国目的较为显着。“对等关税”加重全球经贸冲突，全体力度超商场预期。相较于1月-3月美国对特定国家、特定产品征收关税，本次美国发布的对等关税规划大起伏扩展。
2、额定关税税率全体偏高，高于外资组织此前猜测15%左右。尽管现已被特朗普征收关税的钢铁、铝和轿车将不会面对对等关税，依据《交易扩展法》第232条估计将很快遭到关税查询的铜、制药、半导体和木材产品以及在美国无法获得的黄金和要害矿藏将获得豁免，标明美国关税仍有可商洽空间。但“对等关税”宣告后，包含我国在内的多个国家宣告反制，标明短期内全球经贸冲突加重。
3、推动制作业回流美国目的较为显着。首要对华加征关税税率高达34%，考虑到此前美国2月、3月两次加征10%的关税，特朗普正式上任以来已对我国出口产品加征54%的关税。加上特朗普上一任期结束时，美国对华加权关税税率升至12%，本次加征关税后，美国对我国出口产品的加权关税税率将提高至66%左右，远高于我国对美国出口产品加权关税税率17%左右。而且，部分外资估计后续仍不能扫除特朗普对外额定加征关税或撤销最惠国待遇等再次推升关税水平的或许性。
4、美国加征关税出现不同区域的“梯度”特色，推动制作业回流美国目的愈加显着。在对我国加征较高起伏关税的一起，美国对其他亚洲国家遍及加征了较高起伏的关税，如柬埔寨49%、越南46%。相比之下，欧盟加征关税税率为20%，北美区域美墨加协议下的产品关税豁免将继续，对不符合美墨加协议的产品，关税仍维持在25%。关税税率出现亚洲>欧盟>北美的特色，而且越南等国加征关税后税率高于我国，或许对当下我国向东盟国家出口要害质料和中心品再加工、拼装后出口美国的交易形式构成冲击，招引更多制作业向北美区域特别是美国回流。
5、国内方针有望加码发力对冲，重视4月下旬中央政治局会议定调。现在来看，4月3日上午中方已表明将施行反制办法，4月9日前中美两边经过商洽完成关税税率起伏下降或豁免的概率较低。考虑到此前特朗普在竞选总统进程中曾表明，考虑将对我国出口产品关税税率加至60%，而本次加征后加权税率现已超越60%，或推动国内相关储藏方针加快出台落地。一方面，我国或许在美国供应链要害产品上对美方予以反制。另一方面，更为重要的是国内有望施行一系列行动对冲美方加征关税的影响。
6、参照2018年中美经贸冲突以及2020年疫情扰动等出口下行压力较大的时点，结合近期国内经济高频数据，咱们以为，下一阶段方针发力范畴或许包含出口企业扶持、促进出口产品转内销、进一步进步消费财政资金支撑力度、结合化债对当地政府供给资金支撑加快重大项目建造、挑选适宜的时机降准等。时点上看，4月末的中央政治局会议有望成为进一步清晰方针方向与头绪的要害窗口期。
7、商场动摇加重，布局稳健、方针支撑、景气改进种类。4月2日美国“对等关税”落地起伏超商场预期，各国施行反制办法以及与美国拉锯商洽等或许继续扰动商场。4月商场全体面对内外部危险扰动、动摇加重。因此，后续商场有望连续震动态势，装备思路上环绕商场轮动、沿着滞涨轻视+潜在催化剂寻觅布局时机，可重视①稳健性的银行、稳妥，②方针催化的轿车、家电、医药，以及③有景气改进的有色金属。
（三）券商职业掘金
交银世界证券：人形机器人工业跃迁，方针驱动、技能拐点与场景革新的三重共振
1、作为具身智能的代表之一，人形机器人开展正加快跨进工业化临界点。2025年，被业界遍及称为人形机器人的“量产元年”。咱们估计2030年后工业浸透率将进入指数级增加通道，2035年全球出货量或达400万-1000万台。我国内地商场方面，在方针驱动、技能拐点、场景革新、及本乡供应链优势的多重共振下，人形机器人有望仿制新能源轿车成功经历，构成抢先优势。咱们以为，量产接近，主张重视确定性较强的中心零部件环节，包含行星滚柱丝杠、空心杯电机、六维力矩传感器和谐波减速器。
2、人形机器人需求宽广，2035年有望达千万级出货量。2023-25年原型机密布发布并快速迭代，很多科技明星公司和草创团队纷繁切入新赛道，在原型机发布上，我国企业体现亮眼，如小米cyber-one、小鹏Iron、宇树H1等。人形机器人使用场景宽广，短期来看，首要使用于工业和社会服务，但中长期维度，咱们更看好具有toC特点的家庭商场。
3、方针和本钱助力，国内人形机器人开展进入快车道。方针上，政府经过发布《人形机器人立异开展辅导定见》等方针，清晰了人形机器人工业开展的阶段方针，支撑工业链上下游协同，推动工业生态建造。当地层面，包含北京、深圳和上海相继发布文件支撑人形机器人工业的开展。本钱端，关于人形机器人的出资热情高涨。技能上，我国内地在人形机器人范畴的全球竞争力逐渐凸显，到2023年，我国已累计请求6618件人形机器人技能专利，成为请求人形机器人技能专利数量最多的国家。
4、智能化和零部件优势明显，我国内地有望仿制新能源轿车成功经历。咱们以为我国内地在人形机器人职业的优势体现在智能化和本体制作工业链。智能化方面，人形机器人、低空飞行器和新能源车均是具身智能的代表。人形机器人关节电机、传感器、电池等中心部件与新能源轿车供应链堆叠度达60%以上，凭仗在新能源轿车的制作优势，咱们以为我国人形机器人本体制作相同具有规划化降本潜力。
5、量产在即，中心零部件出资确定性较强。出资逻辑上，人形机器人正处于开展初期，智能化处于技能探索中，而本体制作层面多个零部件的技能现已逐渐收敛，本体量产的进展快于“大脑”和“小脑”的研制进展。类比新能源轿车，当时阶段主张重视价值量占比高且本乡化率较低的中心零部件，包含行星滚柱丝杠、空心杯电机、六维力矩传感器和谐波减速器。
我国银河：对等关税落地，国产算力新时代大变革
1、近来，美国白宫发表声明称，一切进入美国海关疆域的产品于4月5日起将承当额定的10%关税。对来自我国的产品在原有的20%关税根底上，征收34%的新关税，对额定面对更高对等关税的产品，将从4月9日起执行新的关税税率等。通讯相关公司海外事务占收比不断提高，全球布局拓宽有望结构再优化。我国主设备商及光通讯相关厂商具有技能及本钱优势，网络覆盖率全球抢先，工业链中心环节自主化率较高。
2、当时我国首要厂商已逐渐将出海重心从欧美地区转向新式商场，有望凭仗本钱优势获得商场空间及市占率提高，依托技能及经历优势完成赢利率的稳定增加，带动营收质量稳步向上。全体来说，尽管受外部要素有必定影响，但整体仍出现逐年提高趋势，因为全球事务拓宽更易获得较高赢利水平，相关公司开辟海外商场积极性较高，有望完成通讯上市公司赢利端及市占率端双增，推动相关公司盈余质量不断提高。
3、新旧动能转化赋能新质生产力，国产算力有望超预期。央企电信运营商“科技链主”继续引领，新式事务赋能打造AI+国产新生态。运营商作为国家队代表，有巨大的服务器集群和强壮的算力根底，积极响应数字经济智算中心布局，更快速推动国产人工智能开展。一起，运营商具有我国最大的流量管道，具有数据优势及接口优势，AI使用的遍及将继续推动。
4、从科技生态布局来看，运营商在量子科技、卫星事务等新式范畴有望完成资源整合、优化工业链布局，构建愈加完善的科技新生态。国产光模块厂商变革立异研制才能提高，中心器材光芯片等方向自主可控进程进一步加快。现在国产光通讯相关的技能壁垒较高，高速率产品具有较宽的护城河，全球商场竞争中有望获得更优异的成果。整体来说，当时新一轮科技革新和国企变革深入开展，国产代替有望加快，有望继续重构我国科技在全球价值链中的定位。
5、出资主张：国产算力需求长期保持高增的趋势，成为我国AI经济从规划扩张转向全球竞争力构建的中心加快器。中长期来看，在算法和架构上的立异给国产AI硬件开展增加了一条新的路途，有望构成大模型从训练到推理端再到使用端的进一步昌盛共赢局势，带来AI使用与硬件的遍及落地加快。国产化GPU芯片及相关工业链较同类竞品距离有望逐渐缩小，推理端算力的高速开展或将催化国产化器材的遍及度进一步加快。此外，国内互联网大厂及运营商对算力底座的出资有望与使用端的遍及构成良性循环，带来国产AI职业工业链继续高景气量。
6、主张重视：运营商我国移动、我国联通、我国电信；算力设备商光环新网、数据港、大位科技等；国产算力超讯通讯；光纤光缆中天科技、利市光电等；光模块光迅科技、华工科技等；IDC温控英维克；光器材及光芯片天孚通讯、源杰科技、仕佳光子等。
每日经济新闻